인공지능(AI) 시장을 선도하는 엔비디아의 실적에 대한 시장의 관심이 기존의 AI 수요 둔화 우려에서 이제는 고객사의 AI 투자 수익성 검증으로 무게중심을 옮기고 있다는 분석이 나왔습니다.

김석환 미래에셋증권 연구원은 최근 보고서를 통해 엔비디아의 최근 네 차례 실적 발표에서 나타난 시장의 질문이 'AI 수요의 지속 가능성'에서 '성장의 질'로 이동했다고 진단했습니다. 이러한 성장의 질은 ▲고객의 AI 투자수익률 ▲비(非)하이퍼스케일러(대규모 클라우드 사업자 외) 수요 확대 ▲차세대 제품 공급 능력 ▲이익률 및 현금흐름 등의 요소를 통해 평가될 것이라고 덧붙였습니다.

최근 발표된 엔비디아의 실적은 총매출 960억 달러, 이 중 데이터센터 매출이 890억 달러에 달했으며, 다음 분기 매출 전망치 1천80억 달러, 회계연도 기준 2028년까지 약 70%의 성장을 제시했습니다. 김 연구원은 엔비디아의 실적 발표에서 AI 수요가 둔화되는 신호는 찾아보기 어렵다고 평가했습니다.

김 연구원은 초기 시장의 관심이 AI 투자가 일시적인 붐인지 여부에 집중되었으나, 이제는 'GPU가 계속 팔릴까?'라는 질문에서 '고객이 투자한 GPU로 실제 수익을 낼 수 있을까?'라는 질문으로 바뀌었다고 설명했습니다. 엔비디아 역시 GPU 성능 자체보다는 고객의 경제적 효과를 강조하고 있으며, 메타의 AI 모델이 광고 클릭 및 전환율 개선에 기여했다는 사례를 제시하기도 했습니다.

다만, 김 연구원은 이러한 수치는 회사 측의 전망인 만큼 실제 고객 실적을 통한 검증이 필요하다고 지적했습니다. 고객의 수익화 여부가 설비 투자의 지속성을 뒷받침하는 중요한 요소가 될 것이기 때문입니다. 이에 따라 투자 판단의 세 가지 기준으로 ▲베라 루빈(차세대 GPU) 공급 확대의 매출 전환 ▲매출총이익률의 71~72% 수준 안정 여부 ▲매출채권 및 재고 증가 이후 잉여현금흐름 회복 등을 제시했습니다.

향후 엔비디아의 밸류에이션은 고객의 AI 수익화와 공급 확대가 회사의 이익 및 현금흐름으로 얼마나 효과적으로 이어지는지에 더욱 민감하게 반응할 가능성이 높다고 김 연구원은 전망했습니다.