최근 미국과 이란 간의 긴장 고조로 인한 원유 가격 상승 공포가 글로벌 금융시장을 강타하고 있습니다. 투자자들은 고유가가 기업 실적에 타격을 주고, 나아가 통화 긴축으로 이어져 주식시장이 약세장에 진입할 것을 우려하고 있습니다. 그러나 이러한 우려와 달리, 현재의 강세장을 꺾을 만한 결정적인 변수는 전쟁 리스크가 아니라는 분석이 제시되었습니다.

김성환 신한투자증권 연구원은 7일, 지난달 이후 주식시장의 관심이 전쟁 리스크에 쏠린 이유를 분석하며, 이러한 우려가 단순한 단기 조정에 그칠 가능성이 높다고 진단했습니다. 그는 “통화 긴축 이후 주식시장이 대체로 약세장에 빠졌던 역사적 사례를 볼 때, 고유가가 실적 타격을 넘어 긴축적 통화정책 전환으로 이어질 수 있다는 우려가 존재한다”고 언급했습니다. 하지만 그는 중장기적인 주가 전망을 위해서는 현재 강세장을 이끄는 동력에 주목해야 한다고 강조했습니다.

김 연구원의 설명에 따르면, 과거 닷컴 강세장(1995년 시작)이 대표적인 사례입니다. 당시 TMT(기술, 미디어, 통신)라는 명확한 주도 산업의 업황 확장이 강세장을 이끌었으며, 중간에 동아시아 외환위기와 같은 대형 변수에도 불구하고 일시적인 조정을 소화하며 다시 상승 추세로 복귀할 수 있었습니다. 결국 닷컴 버블은 해당 강세장을 주도했던 IT 설비투자(Capex·케펙스)가 구조적인 모순에 직면하면서 붕괴되었습니다.

이번 강세장 역시 유사한 흐름을 보일 가능성이 높다고 김 연구원은 전망했습니다. 그는 ‘AI 과잉투자’ 논란이 현실화되는 시점에 이르러서야 현재의 강세장이 막을 내릴 것이라고 예측했습니다. AI 케펙스의 근본적인 동력은 미국 기업들의 비용 절감과 생산성 향상 의지에 있으며, 이러한 전환의 재원은 기업들이 쌓아둔 현금과 역사상 최고 수준의 순이익률로 뒷받침되고 있다는 설명입니다.

따라서 유가 상승으로 제조업에 병목 현상이 발생하고 소비가 둔화하더라도, AI 케펙스에는 심각한 타격이 가해지기 어려운 구조라고 분석했습니다. 김 연구원은 “타격을 받을 영역은 소비재와 제조업이지 AI 케펙스라고 볼 수 없으며, 현재 미국 주식시장의 기업 이익은 전적으로 AI 케펙스에 의해 발생하고 있다”고 지적했습니다.

결론적으로, 김 연구원은 “이번 사이클은 AI 케펙스가 구조적 한계에 직면해야 끝날 것”이라며, “그 정도에 닿기 전까지는 전쟁 변수가 중장기적인 약세장 재료보다는 일시적인 조정 재료로 작용할 것”이라고 덧붙였습니다.