CME, '킬 스위치' 연타하며 은 선물 시장 진화 나서

'킬 스위치'는 통상적으로 멈추기 어려운 상황에서 강제로 작동을 종료시키는 안전 장치를 의미합니다. 금융 시장에서는 급등락하는 가격 변동성을 억제하기 위해 거래소가 도입하는 조치를 통칭합니다. CME는 지난해 12월부터 은 선물 시장에서 이러한 '킬 스위치'를 연달아 작동시키고 있습니다. 지난해 12월에만 세 차례에 걸쳐 은 선물 증거금을 대폭 인상한 데 이어, 올해 들어서도 다섯 차례나 추가 인상을 단행했습니다. 이는 전례 없는 빈도와 속도입니다.

특히 지난 7일의 증거금 인상 당시에는 시장에서 '불 끄러 나온 소방수'라는 비판과 조롱이 쏟아졌습니다. 9일에는 은 선물 가격이 온스당 80달러를 돌파하자 다급히 추가 인상이 이루어졌습니다. 하지만 가격 상승세가 멈추지 않고 90달러 선마저 넘어서자, CME는 13일에는 증거금 인상 체계 자체를 고정액에서 비율제로 전환하는 극단적인 조치를 취했습니다. 현재 계약당 가치의 9%로 책정된 증거금은 온스당 90달러 기준 약 40,500달러에 달합니다. 이는 지난해 12월 29일 25,000달러 대비 약 보름 만에 60% 이상 폭증한 수치입니다. 은 선물 가격 상승률이 약 20%인 점을 감안하면, 시장에서는 이를 과도한 조치로 받아들이고 있습니다.

투자자 보호 명분 뒤에 숨겨진 '월가 은행' 구하기?

CME가 이처럼 공격적으로 '킬 스위치'를 작동시키는 명분은 '투자자 보호'입니다. 그러나 시장에서는 이를 액면 그대로 받아들이기 어렵다는 시각이 지배적입니다. CME가 진정으로 보호하려는 투자자는 일반 개인 투자자나 소형 기관이 아닌, 대규모 숏 포지션을 보유한 월가의 대형 은행이라는 의혹이 커지고 있습니다.

지난 주말 미국 소셜 미디어에서는 일부 미국 대형 은행이 은 선물 시장에서 과도한 규모의 숏 포지션을 보유하고 있으며, 은 가격이 100달러를 돌파할 경우 잠재적인 손실 확대가 시스템 리스크로 번질 수 있다는 관측이 확산되었습니다. 특히 뱅크오브아메리카(BoA)와 씨티그룹의 순매도(net short) 포지션 규모가 위험 수위를 넘었다는 경계감이 감지됩니다. 온라인 상에서 확산된 추산에 따르면, BoA의 순매도 포지션은 약 10억 온스, 씨티그룹은 약 34억 온스에 달할 것으로 알려졌습니다. 이는 전 세계 연간 은 광산 생산량(약 8억 온스)을 크게 상회하는 규모로, 시장에 상당한 충격을 줄 수 있는 수치입니다.

이러한 의혹은 CME의 증거금 급격 인상 배경과 맞물려 더욱 힘을 얻고 있습니다. 증거금 인상은 롱 포지션 투자자들에게 추가 증거금 납입 부담을 가중시켜 포지션 청산을 유도하고, 이는 곧 선물 매도로 이어져 은 가격 하락에 기여하게 됩니다. 결과적으로 대형 은행들의 숏 포지션 손실을 완화시키는 효과를 가져올 수 있다는 논리입니다.

견고한 실물 수요, CME의 '진정' 시도 좌절시키나

하지만 CME의 극단적인 '킬 스위치' 작동에도 불구하고 은 가격이 쉽게 진정되기는 어려울 것이라는 전망이 지배적입니다. 가장 큰 이유는 실물 은에 대한 수요 급증으로 인해 '실물 은(physical silver)'과 '종이 은(paper silver)'의 가격 스프레드(가격 차이)가 크게 벌어지고 있다는 점입니다.

전 세계 은 시장은 크게 실물 은을 거래하는 상하이금거래소(SGE)와 종이 은 위주인 뉴욕 금속선물거래소(COMEX), 런던귀금속시장협회(LBMA)로 나뉩니다. 종이 은 시장은 실물 은을 실제로 거래하지 않고 서류상으로만 거래하며 차익을 결제하는 선물 시장으로, 주로 투기적 목적이나 헤지 목적의 거래자들이 참여합니다. 반면 SGE는 실수요가 있는 전방 산업 종사자들이 직접 실물 은을 거래하는 시장입니다.

최근 몇 년간, 특히 작년부터 '상하이 은 프리미엄'이라 불리는 종이 은 대비 실물 은에 대한 높은 가격 지불 현상이 두드러지고 있습니다. 상하이에서 거래되는 실물 은 가격은 온스당 100달러를 돌파했으며, 상하이 은 프리미엄 역시 현재 8~10달러에 달하는 높은 수준을 유지하고 있습니다.

실물 은 가격 급등의 주요 원인으로는 ▲중국의 정제은 수출 통제 강화 ▲인공지능(AI) 산업의 폭발적인 성장 등이 꼽힙니다. 중국 정부는 올해 1월 1일부터 은을 전략 물자로 지정하고 수출 면허 제도를 도입했습니다. 전 세계 은 정련 및 유통의 60~70%를 장악하고 있는 중국의 공급 통제는 은 시장에 상당한 영향을 미치고 있습니다.

또한, AI 산업의 인프라 구축이 가속화되면서 구리와 함께 은에 대한 수요가 폭발적으로 증가하고 있습니다. 고성능 서버, 데이터 센터의 전력 관리 및 신호 전달 체계에 은이 필수적으로 사용되기 때문입니다. 이러한 산업적 수요 증가는 은의 품귀 현상을 더욱 심화시키고 있습니다.

이러한 요인들로 인해 상하이 실물 은 시장에서는 '백워데이션' 현상이 나타나고 있습니다. 산업용 수요자들은 미래 가격 하락을 기대하기보다는, 당장 생산 라인을 가동하고 인프라를 구축하기 위해 실물 은 확보에 사활을 걸고 있는 것입니다. 결국 종이 은은 실물 은의 가격 추이를 따라갈 수밖에 없으며, 상하이 은 프리미엄이 일정 수준 유지되는 시장의 습성을 고려할 때, CME의 증거금 인상만으로는 월가의 근심을 완전히 해소하기 어려울 것이라는 것이 전문가들의 중론입니다.

향후 전망 및 리스크