그동안 일론 머스크 테슬라 최고경영자(CEO)의 비전과 전기차(EV) 시장의 압도적 지배력을 맹신하며 강력한 홀딩 포지션을 유지해온 투자자들의 신뢰에 균열이 가기 시작했다. 글로벌 금융 시장의 가늠자인 뉴욕 옵션 시장에서 테슬라의 하락을 예상하는 '풋옵션' 가격이 상승 베팅인 '콜옵션'을 압도하며 리스크 관리 모드로의 급격한 전환이 포착되고 있다.

옵션 시장의 '적색경보'…리스크덱스 3년 만에 최고치 기록

25일(현지시각) 경제 매체 CNBC는 옵션 시장의 핵심 데이터인 '리스크덱스(RiskDex)' 지표를 인용해 테슬라를 향한 시장의 기류가 심상치 않다고 보도했다. 외가격 풋옵션과 콜옵션의 가격 비율을 나타내는 리스크덱스는 향후 30일간 발생할 수 있는 단기 주가 위험도를 측정하는 척도로 활용된다. 최근 테슬라의 리스크덱스는 1.92까지 치솟으며 지난 3년 내 최고 수준을 경신했다.

이는 지난 3년간의 평균치인 0.999를 크게 웃도는 수치일 뿐만 아니라, 주가가 급등세를 타던 2024년 7월 기록했던 0.59와 비교하면 시장의 심리가 180도 바뀌었음을 시사한다. 리스크덱스가 높다는 것은 투자자들이 주가의 추가 상승 가능성보다 급락 위험을 방어하기 위해 더 비싼 비용을 지불하고 풋옵션을 매수하고 있다는 의미다. 트레이더들 사이에서는 테슬라의 '무한 낙관론'이 걷히고, 냉혹한 하락 리스크가 시장을 지배하기 시작했다는 평가가 지배적이다.

365배 PER의 무게…임계점 도달한 밸류에이션 부담

테슬라의 현재 주가를 뒷받침하던 핵심 동력은 실적이 아닌 '미래 가치'에 대한 기대감이었다. 하지만 현재 테슬라의 주가수익비율(PER)은 365배라는 기록적인 수준에 도달해 있다. 향후 12개월 실적 전망을 반영한 선행(Forward) PER 역시 190배에 달해, 스탠더드앤드푸어스(S&P) 500 지수 내 주요 기업들과 비교해도 압도적으로 높은 수준을 유지하고 있다.

테슬라의 시가총액은 약 1조 5천억 달러로, 이는 전 세계 주요 완성차 업체의 시가총액 합계와 맞먹는 규모다. 전문가들은 그동안 주주들이 자율주행 기술의 완성이나 로봇택시 등의 청사진을 믿고 이러한 고평가를 용인해 왔으나, 이제는 그 임계점에 도달했다고 지적한다. 훈풍의 상징이었던 높은 PER이 이제는 작은 악재에도 주가가 폭락할 수 있는 '부메랑'이자 강력한 경고 신호로 돌변했다는 분석이다.

주력 모델 교체와 마진 압박…현실로 다가온 실적 우려

심리적 요인 외에 펀더멘털 측면에서의 난관도 투자자들을 등 돌리게 하고 있다. 테슬라는 최근 프리미엄 라인업인 '모델 S'의 단종 계획을 시사하며, 수익성이 낮은 소형 저가형 차량 위주로 생산 구조를 개편하고 있다. 이는 판매량 확대에는 도움이 될 수 있으나, 테슬라의 강점이었던 높은 영업이익률을 훼손할 수 있다는 우려를 낳고 있다.

미국 내 거시경제 환경의 변화도 뼈아프다. 지난해 말부터 전기차 세액공제 혜택이 축소되거나 종료되면서 신차 구매자들의 체감 가격은 상승했고, 이는 곧바로 수요 둔화로 이어지고 있다. 전기차 시장 전반에 퍼진 '캐즘(Chasm, 일시적 수요 정체)' 현상 속에서 테슬라가 과거와 같은 폭발적인 성장세를 유지하기 어려울 것이라는 관측이 힘을 얻고 있다.

자율주행의 신기루와 웨이모의 진격…'기술 리더십' 의구심

일론 머스크가 수년째 반복해 온 '완전 자율주행(FSD)' 상용화 약속에 대한 피로감도 극에 달한 상태다. 투자자들은 매번 연기되는 머스크의 타임라인에 신뢰를 잃어가고 있으며, 그 사이 경쟁사들의 기술적 진보는 위협적인 수준으로 올라왔다. 특히 알파벳(구글)의 자회사인 웨이모가 실제 유료 로봇택시 서비스를 안정적으로 확장하며 자율주행 경쟁에서 한발 앞서 나가고 있다는 점은 테슬라의 기술적 우위에 의구심을 던지는 결정적 계기가 됐다.

CNBC는 "정부의 정책적 지원 축소, 소비자들의 전기차 선호도 하락, 그리고 옵션 시장에서의 극적인 지표 변화가 결합되어 테슬라에 대한 새로운 내러티브를 형성하고 있다"고 전했다. 이는 테슬라가 더 이상 꿈과 비전만으로 주가를 지탱할 수 없는 단계에 이르렀으며, 이제는 실제 숫자로 증명해야 하는 '현실의 벽'에 부딪혔음을 의미한다. 맹목적인 믿음이 실망으로 바뀌는 변곡점에서 테슬라가 어떠한 돌파구를 마련할지 시장의 시선이 집중되고 있다.